Spain: The Hole In Europe’s Balance Sheet

2 09 2009

Dives sum, si non reddo eis quibus debeo.
I am a rich man as long as I don’t pay my creditors.

Titus Maccius Plautus (c. 254-184 BCE), “Curculio”

Themes

  • Spain = Japan 2.0? – We argue that 1) the real estate crash in Spain is worse than is widely believed, 2) Spanish banks are hiding their losses, and 3) investors are smoking crack if they believe that Spanish banks are among the strongest in Europe, (see Forbes latest Spanish Banks In Top Form). If all these are true, Spain will soon have zombie banks like Japan.
  • Banks are hiding losses – We believe that Spanish banks are not marking their real estate loans to market and are extending credit to zombie construction companies. They do this by 1) Getting a boost from accounting changes, 2) Not marking loans to market, 3) Continued lending to zombie companies, 4) Extending 40 year and 100% loan-to-value loans, and other bubble-like lending practices. We look at each of these in turn.
  • Spain is in deflation – In a deflationary environment, servicing debt becomes even harder. Even when rates go to zero the real burden of debt goes up. That is why deflation is such a terrible thing. Eastern Europe, Spain and Ireland are now all experiencing the beginning of deflation. We believe that we will see much more deflation to come, which will have broad ramifications across the European banking sector.
  • Who’s holding the bag? – The periphery countries are net debtors, and the rest of Europe is the net creditor. When a debtor can’t pay, the creditor suffers. Germany, France and others will need to cope with recapitalizing the periphery and Spain.

Strategies

We recommend shorting or being underweight Spanish government bonds vs German bonds and short equities, particularly banks, builders and anything related to the consumer.

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Leopoldo Abadía

22 10 2008

No se si conoceréis a este pintoresco “abuelete” (tiene más de treinta nietos…). Resulta que el señor en cuestión se ha dedicado a hacer un pintoresco estudio y reinterpretación de la crisis económica que por llana y comprensible ha causado furor en muchos ámbitos. 

El Sr. Abadía, un entrañable septuagenario, es profesor emérito de la escuela de negocios IESE. Se hizo famoso por la publicación de un blog con su propio nombre en el que da sus claves para conocer qué coño ha pasado con la economía mundial. La diferencia con la multitud de artículos y estudios que existen al respecto es que el Sr. Abadía ha escrito sus teorías para que todos lo podamos entender. 

Afortunadamente en nuestra era ha tenido la repercusión que merecía. En la era de internet sus artículos y interpretaciones sobre la explosión de la burbuja inmobiliaria cuentan con millones de visitas. Muy interesante es su explicación del crash inmobiliario en USA y el problema de las hipotecas subprime (según el profesor Abadía hipotecas NINJA).

Por si alguno no tiene tiempo de leer todos sus artículos el otro día (8 de octubre) lo entrevistó Buenafuente. Creedme, la entrevista no tiene ningún desperdicio. Son poco más de 15 minutos que le sirven para que te quedes con la boca abierta por la simplicidad con la que cuenta las cosas (acostumbrados a la clase dirigente media que cada día habla de forma más rimbombante para que nadie les entienda).

Lo dicho, que si alguno tiene curiosidad por conocer un poco más al Sr. Abadía puede ir haciendo clicks en los distintos links que he ido poniendo.

Markituzzz